面积扩张辱骂博彩营业繁荣的底子。比拟博彩行业●●◆，非笑项目看待土地面积的 请求明显更高◆●。正在土地储存方面，“戈壁之城”拉斯维加斯拥有特有上风▼，自 1972 年从此 其都邑情积放约莫四倍到达 352 平方公里（是澳门目前总面积的近 10 倍），为表地多元化 繁荣供应了充满的空间▼◆。 土地面积的有限是目前限造澳门非博彩收入赓续增进的紧要身分。2019 年，澳门以 32.8 平方公里的土地面积款待了赶上 3940 万的乘客，其每平方公里客流量密度到达 120 万人次以上▼▼，远超新加坡、马尼拉等其他亚太博彩旅游地。正在云云高生齿密度下，澳门继 续兴筑大界限非博彩举措的空间受限。长远来看，相接澳门的横琴岛的拓荒或将为澳门非 博彩营业掀开空间，但中期看▼●，咱们以为能够将各家博企可见的土储情形和客房情形▼●，作 为其繁荣非博彩营业的比赛因素占定之一。

　　2019 年博彩毛收入占澳门 GDP 的 67%、博彩税占澳门财务收入的 80.4%◆▼▼，2022Q2 澳门的博彩业从业者 6.96 万人、占总就业人数的 19.1%。若切磋博彩鼓动的资产链联系 行业和合头●▼▼，则涉及面更广。目前澳门的社会福祉、住民的高福利程度是成立正在博彩业繁 荣的底子之上的，正在短期向资产多元化过渡的阶段，博彩业看待澳门的经济民生仍有紧要 影响。

　　综上，跟着疫情的慢慢好转和游客数宗旨日趋复原▼▼◆，银河文娱希望依附亟待开张的银 河三&四期，精巧的归纳筹备本领及强劲的财政程度，率先实行营收的大幅回升；同时博 彩发力高端中场希望受益游客量回升而增进回暖，新物业聚焦会展、购物、住宿等非博彩 营业将为公司带来新的增进动量，2023-24年事迹苏醒确定性高，咱们预测公司 2022/23/24 年 EBITDA 为 6.61/89.64/144.12 亿港元，现价对应 EV/EBITDA 为 324/24/15 倍。

　　除此以表，公司首要营业还包含正在中国香港、中国澳门及中国内地创造、贩卖及分销 开发资料，2021 年实行收入 30.2 亿港元，功勋收入占比 15.3%●●▼。受益于香港国际机场及 澳门填海工程新项目▼●◆，估计 2022 年公司开发资料营业将正在香港及澳门坚持保守增进▼◆。

　　正在新冠疫情挫折及资金管造愈发趋苛的后台下，澳门当局以及澳门博彩行业都亟待寻 找新的增进点◆●▼。以拉斯维加斯的胜利转型为鉴，肆意繁荣非博彩营业，向导资产多元化转 型，加快胀动“琴澳一体化”协同，打造一站式归纳商务文娱体验闭环或将为澳门注入新 的生气。

　　博彩中介监禁加紧影响 VIP 高朋厅获客，中介营业根基退出史册。此前博彩中介对赌场 获取高朋客户和晋升收入功勋明显：博彩中介从赌场承包高朋厅，并诈骗旗下的博彩中介人 （又称为“叠码仔”）借帮其正在中国大陆的汇集资源寻找客源◆，通过供应免费交通、住宿、 餐饮和消遣等怂恿高朋客户赶赴澳门博彩。2006 年至 2013 年功夫博彩中介人数目从 61 家 填补到 233 家，功夫高朋博彩营业收入年复合增进率到达 30.6%。2021 年 11 月中介人事 件后澳门进一步加大中介监禁力度●●▼。新《博彩法》禁止中介人承包文娱场区域举行筹备，并 禁止中介人对文娱场收入举行分成，且原则承批公司对博彩中介有连带义务▼◆●，对中介人和贵 宾厅营业变成挫折◆◆▼。目前澳门博彩中介人数目已由 2013 年时 233 家降至 46 家。

　　资金开销：依据公司正在中期事迹阐述会的披露，2022 年上半年公司资金开销约为 23 亿港元◆，用于银河 3、4 期的筑立●，下半年打算开销 35-40 亿港元●◆，整年估计为 58-63 亿 港元。截至 2022 年合，公司估计用于道氹银河 3、4 期的投资额共计约 250 亿港元▼▼，占 项目总投资额的一半。基于银河 3 期 2023 年中期，银河 4 期 2024 年中下旬开张的假设 下，估计 2023-2024 的资金开销约为 165/85 亿港元，折旧率约为 6%。

　　2022 年 6 月 21 日新《博彩法》通过生效，7 月 29 日澳门正式开启新一轮博彩企业 执照投标流程●，由法案细则带来的不确定性仍然根基打消。参预新一轮竞标的博彩公司需 要：1）答允投资额▼●▼。目前一起的博彩公司正在中国澳门的投资仍然远赶上最初的答允金额； 2）博彩希奇税◆▼。博彩公司每月须要缴付 40%的博彩毛收入（35%的博彩希奇税+5%用于 社会大家繁荣与举措筑立）。参考 2001 年澳门博彩执照公告从 7 月 24日立法流程初阶， 到 2002 年 6 月 27 日联系企业结束与当局签署合同共计近 11 个月，咱们以为博彩执照的 从新竞投和派发将正在 2022 年合之前灰尘落定，执照延期的方法也也许为参预竞投的博企 获得更充盈的绸缪时刻。

　　今朝客房数目第二，为中场及非博彩赓续繁荣供应主旨承载力▼◆▼。截至 2021 年合全澳 门文娱场旅馆约 28,500 间房，银河吞噬 16%。除星际旅馆表，银河的客房均会集于道氹 区域，道氹区域文娱场旅馆约 25,000 间房，银河吞噬 16%▼。疫情前，银河旗下的一起酒 店入住率均亲热 100%◆▼▼，而 2021 年仅复原至 50%~60%（百老汇因间歇收歇未筹算正在内）◆▼， 修复弹性较大。

　　澳门博彩业仍然结束由高朋营业支持的幼多墟市向中场为主的人人文娱墟市的开端 转型。2011 年今后●●◆，中场营业增速初阶赶上高朋营业增速（2010-2019 年 CAGR 中场和 高朋分袂 3.3%/-0.03%），中场营业正在澳门博彩总收入中的占比也由 2010 年 22%赓续上升 至目前的 62%。跟着新《博彩法》加紧中介人监禁、禁止其承包文娱场专营区及与博彩企 业分成●，VIP 营业估计将进一步屈曲。其它，中场营业和息闲旅乘客群斗劲划一▼◆，适宜澳 门多元资产调和转型的目标。正在此后台下，博企转中场志愿更强，估计高朋厅营业与中场 营业的增速差异将坚持明显。

　　银河现金储存雄厚，希奇股息开释踊跃信号。截至 2022 年 6 月 30 日，银河文娱共 持有现金及滚动资产 290 亿港元▼◆▼，净现金为 203 亿港元●◆。公司实行库务息金收益率收拾策 略，使得账上现金息金收入赶上相应假贷息金的本钱，将主旨债务坚持正在 3 亿港元的极低 程度。银河派息策略不绝是派希奇股息（非固定派息），2016-2019 年股息分袂为：0.44、 0.74、0.95、0.91 港元，但股息支出比例不绝坚持正在 30%▼●。公司正在 2022 年 4 月 29 日派 发先前公告的希奇股息——每股 0.3 港元，是 2022 年澳门首家复原派息的博企，表示了银 河文娱对澳门深刻繁荣、自己资金储存及另日盈余本领的充满决心。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提议。如需操纵联系讯息，请参阅陈诉原文◆▼。）

　　博彩中介人慢慢退出史册，中场高端客墟市将成为博企的必争之地。正在澳门特区当局 向导多元化繁荣的后台下，博彩业向中场转型也成为形势所趋。依据 DICJ 数据显示，2020 年中场赌收 262 亿港元●▼，赶上了 VIP 营业的营收 255 亿港元●◆▼。自从 2021 年合国度加紧对 博彩中介人涉及违法筹备的管控力度之后，澳门博彩中介人接踵产生毕业海潮●●▼。正在博彩法 修订案、进出境策略收紧、国度苛管跨境资金滚动等身分影响下，博彩中介人已险些通盘 出场，依赖博彩中介人抖揽高端客户的贸易形式将成为史册▼●。除去由博彩中介人引客的模 式，博企还能够直接引介 VIP 客户▼，而这一面客户正在当下现实上与高端中场客根基重合▼●。 区别于过去 VIP 高朋玩家，博企无需向博彩中介人支出佣金，或供应现金回扣、信贷及免 费筹码中场高端客仍然能够正在住宿、餐饮和文娱上享福“免费任职”或扣头，这些用度远 低于博企向博彩中介人支出的佣金。深刻而言，估计这个群体将会成为博彩墟市中最强劲 的利润功勋者。

　　从储存项宗旨区位来看，道氹城项目正在收入和盈余程度上上风清楚。澳门半岛的文娱 场是以形式相对守旧的赌场（Casino）为主，而道氹是填海造陆造成的新兴繁荣区域，自 2006 起才由银河文娱成立起第一个文娱场，道氹城的文娱场是赌场维系餐饮、住宿、文娱、会务为一体的归纳度假村（Integrated Resort）。所以道氹项宗旨上风正在于：1）道氹 城度假村界限更大，中场和非博彩占比更高，盈余本领更强●◆▼，且有帮于升高乘客的均匀逗 留时刻和均匀消费；2）近年来道氹城新筑多家度假村造成了道氹星光大道（Cotai Strip）， 各家度假村虽有比赛，但同时发作了较强的储蓄效应，乘客能够正在各家赌场之间通过接驳 车、地下通道自正在往还●▼。因为道氹城度假村具备以上的上风，纵然其总度假村数目要明显 少于半岛度假村，但其正在澳门博彩行业总收入中的占比赓续晋升▼●，目前已到达 67%（vs. 半 岛 33%），而其正在总 EBITDA 中的占比则到达 77%（基于 2019 年数据）。

　　购物中央空间大●，入驻的国表里一线品牌数目多、采取厚实。澳门银河物业中的时尚 汇是澳门最为高端的时尚购物中央之一，面积赶上 10 万平方米，聚合赶上 200 多个国际 时尚华侈品牌。除 2020 年表●，公司的零售营业收入均连结着稳步增进,2017-2019 年 CAGR 约为 16%。

　　澳门博彩收入增速与大陆赴澳门乘客增速的趋向高度吻合◆▼，2020 年之前澳门住宿游 客人均消费相对稳定，团体环绕 3000 澳门元/人震荡。自 2021 年始，住宿乘客人均消费 敏捷晋升，首要系非博彩消费中人均购物开销的大幅填补。咱们以为客流蜕变是影响行业 收入震荡的直接身分之一，澳门当地生齿少（截至 2021 年合澳门总生齿仅约 68 万人）， 博彩行业高度依赖入境乘客所带来的收入。疫情前，澳门款待入境乘客中大陆乘客占比稳 定正在 68%独揽，受疫情后台下澳门特区对表国乘客实行入境局限策略影响，2021 年大陆 乘客占比高达 91%。咱们以为客流增进特别是大陆乘客数目增进对澳门博彩行业影响直接。

　　非博彩——旅馆及购物中央营业：新冠疫情展现了澳门经济民生太过依赖博彩的痛点， 澳门特区当局以低落博彩税为条款请求另日 10 年的持牌博企吸引更多表国乘客▼◆。参照拉 斯维加斯，表国乘客团体以息闲度假为首要出行宗旨▼▼●，重度博彩客少于中国内地。因此即 将开张的银河 3 期和正正在筑立中的银河 4 期将要点聚焦会展、购物、息闲等非博彩营业， 估计新增 3,500 间客房，将进一步升高旅馆承载本领，吸引更多住宿乘客（更高消费开销）。 估计银河 3 期 2023 年中期开业，银河 4 期 2024 年中下旬开业●。

　　新增注资改革了各大博彩运营商的现金景况，当下的 6 家博企均餍足赌牌竞拍 50 亿 资金金的请求▼。依据《新博彩法》最终文本第十七条请求，执照竞投须要 50 亿澳门元的 注册资金（约 6.25 亿美元），同时正在批给功夫，承批公司的资产不得低于该金额，须由现 金作出缴付。自 22Q2 初阶，澳博、永利和金沙中国连续取得新增贷款：永利于 6 月 14 日获控股股东 WRL5 亿美元贷款融通，金沙中国于 7 月 11 日获母公司 LVS10 亿美元的次 级无典质按期贷款◆▼▼。举动现有 6 家博企中财政景况较差的澳博，先后于 6 月 20 日取得 190 亿港元贷款（含 90 亿按期贷款及 100 亿轮回信贷），并再次正在 8 月 4 日公告了 50 亿港元 的融资打算●，当中包含从母企澳娱供应的 20 亿港元贷款，以及 30 亿港元的 4 股供 1 股 打算◆，遵照 8 月 3 日收盘价折让约 1/3。

　　公司股权机合安闲，收拾团队行业体会厚实。吕志和家族合计持有公司约 51%股权▼， Capital Group 占比约 9.9%，其余为民多持股。公司处理层面轨造和措施透后，也许有用 确保董事会成员和收拾职员为其股东的最佳长处行事。集团财政总监和首席营运总监正在加 入集团之前，于拉斯维加斯和澳门多家颇具盛名的博彩旅游品牌中担当高管，有着绝顶丰 富的实战体会，也许保证公司通过最佳收拾执行，成立勉励、审查、纠错等机造来持续提 升其长远股东价格的本领。

　　2021 年，银河文娱旗下位于道氹、界限全澳当先的归纳度假村“澳门银河”实行营 收 133 亿港元，功勋收入占比 68%；相接澳门银河的“澳门百老汇”营收 5700 万港元； 以及位于澳门半岛的宇宙一流阔绰旅馆“澳门星际旅馆”实行营收 33 亿港元，功勋收入 占比 17%。 博彩营业为公司守旧主开营业，适应澳门当局非博彩转型的大趋向，公司博彩功勋收 入占比自 2014 年初阶降低●▼，2021 年博彩营业收入合计 140.1 亿港元，功勋收入占比 71%。 个中中场营业近年超越 VIP营业成为最紧要的收入根源，2021年中场功勋收入占比为 65%， VIP 营业功勋收入占比 31%，角子机功勋收入为 4%。 非博彩营业方面，首要为旅馆、餐饮、会展、购物中央等营业，功勋收入占比从 2014 年的 3%上升到 2021 年的 14%。另日跟着银河 3、4 期新物业的接踵开张，非博彩营业有 望成为公司繁荣新的增进引擎。

　　从新分拨赌桌和角子机数目以及原则每张赌桌和每台角子机总博彩收入下限将是行 业的最大变数。截至 2022 年 Q3●◆，澳门现有 5,974 张赌桌●，12,387 台角子机。正在负责规 模及非博彩转型的条件下，咱们以为目前的赌桌数目将会是另日的上限◆。新《博彩法》也 注解，若现有牌主日后未能投得新执照，他们的赌桌等举措将先归特区当局一起，再授予 新牌主。相反，若现有牌主胜利投得新执照●◆●，当局也会遵照企业界限从新分拨赌桌，咱们 以为这一点是澳门博彩行业的最大变数。当局虽尚未厘定赌桌分拨的章程和法式▼▼，但或将是从财政势力、非博彩营业界限、旅馆承载力、项目储存以及奈何开垦海表客源墟市等方 面归纳考量。 切磋仍然完成的银河三期，以及正正在筑立中的银河四期将一共新增 3,500 个房间，当 前公司赌桌数目偏少●。澳门当局虽未颁布后续《新博彩法》下赌桌从新分拨的规矩，但我 们预测或与企业非博彩营业比例和旅馆房间数目高度联系。银河今朝赌桌/房间数比例偏低， 或希望正在竞拍中取得更多的赌桌分拨。

　　短期来看●◆，博彩行业正受到疫情策略和新博彩法修订的影响◆▼。屡次且多点分散的疫情 使得澳食客流难以赓续安闲复原▼▼；新《博彩法》的通过带来短期激情托底，正在中场非博彩 转型的大后台下，其看待卫星赌场、博彩中介人等一面细则的修订●▼◆，也预示着澳门博彩行 业进入了一个新篇章。

　　博彩税开销：2020 年来博彩营业收入的降低幅度明显大于非博彩营业，估计 2023 年 后的苏醒动量更多根源于高端中场及普遍中场营业●●，2022-24E 博彩净收益 CAGR 估计为 92%，新博彩法原则博彩税率上调 1%至 40%，估计另日公司团体博彩税开销较为安闲。 物料及破费品、员工本钱及其他运营用度：公司近两年受到新冠疫情挫折客流量锐减， 公司通过缩短场面开业时刻、低落供应商任职频次、裁减告白及传播、安闲员工薪酬等方 式踊跃负责本钱，以确保有充满滚动性坚持安闲筹备。正在假设银河三期于 2023 年中期， 银河四期于 2024 年中下旬准期开业的条件下，咱们估计 2022E-24E 物料及破费品用度率 为 11.0%/4.0%/3.8%，员工本钱用度率为 45.0%/22.0%/19.0%，其他运营用度率为 20.6%/17.0%/15.0%，一起用度率估计将正在 2024 年后慢慢回归寻常程度◆●。

　　银河文娱集团有限公司（GEG）是中国澳门区域截至目前的 6 家博彩承批商之一，博 彩营业墟市份额第二（2021 年市占率 21%），也是亚洲区域一所最具界限的归纳文娱度假 繁荣及营运公司◆◆，为恒生指数成份股之一。集团首要正在澳门筹备文娱场荣幸博彩或其他形 式的博彩●◆，包含“澳门银河”、“澳门百老汇”和“澳门星际旅馆”三个旗舰项目，以及一 家都邑文娱会赌场：华都文娱场（估计年合毕业）▼▼◆；其它，正在中国香港、中国澳门及中国 内地出产、贩卖及分销开发资料●●。另日数年●●▼，“澳门银河”正在道氹第三期及四期的繁荣计 划将令公司疆土进一步放大 100 万平方米，正在进一步坚实自己界限比赛上风的同时，勤劳 促使公司成为澳门从亚洲赌城向宇宙旅游息闲中央转型的紧要激动者之一。

　　银河中场排行第二●▼◆，希望将 VIP积聚客户转化至中场高端客。银河举动老牌 VIP龙头， 积聚了大方高端客户资源，同时底子举措完整●▼，运营任职本领强劲。即使博彩中介人仍然 慢慢退出史册舞台，但公司较早即构造中场及非博彩营业●▼●，疫情前 2019 年公司中场营收 292.6 亿港元，同比增进 6%，总赌收占比 49.3%，初次赶上 VIP 营收占比；到 2021 年中 场营收占比仍然晋升到 64.8%◆●●。同时公司中场营业墟市份额赓续当先◆，2021 占比 21.5%， 仅次于金沙中国。公司正在澳门银河度假村内新设了一个高额投注专区，此 举旨正在餍足中场高端客持续增进的需求。咱们以为正在疫情催生的转型中场和非博彩大趋向 下，银河背靠自己完整的构造和品牌效应●，希望将 VIP 优质客户转化成中场高端客，从而 进一步晋升公司的盈余本领。

　　澳门银河 3、4 期要点发力非博彩营业，筑成将极大晋升乘客款待本领●▼。银河 3、4 期 位于道氹主旨区域，打算总投资赶上 450 亿港元。银河 3 期仍然根基告竣，莱佛士旅馆（450 间套房）将会配合墟市景况开张。其后开张的将是银河国际集会中央（GICC）及安达仕 旅馆，将视博彩行业和 MICE 营业苏醒情形后开业，个中银河国际集会中央的会展空间总 面积达 40000 平方米，包括 650 个座位的演讲厅，可款待 1000 位客人的宴会厅，以及可 容纳 16000 名观多的银河综艺馆（其首要比赛敌手威尼斯人金光综艺馆 15000 万个）； 安达仕旅馆设有 700 间客房及套房。据公司计议，澳门银河 3、4 期 95%的楼面面积将 用于筑立非博彩举措，首要包含会展举措、适合家庭旅游的文娱项目等。银河 3、4 期规 划共计新增 3500 个旅馆房间，也许有用打破因旅馆房间不敷、款待本领有限而带来的发 展掣肘。咱们以为跟着 3、4 期的连续开张◆，澳门银河将成为澳门最大的连体归纳度假村， 集群效应明显，希望成为非博彩乘客息闲合家欢的首选之一。

　　正在另日赌桌供应总数趋于安闲的后台下，单桌盈余本领或成比赛合头。《新博彩法》 第二十条新增条件，原则每张博彩桌和每台角子机每年总博收下限，若相联两年未到达最 低请求当局有权裁减该公司的赌桌批给量●◆。所以正在另日赌桌供应不会再有大幅增进的条件 下，单桌盈余本领是行业比赛合头。银河是老牌 VIP 龙头，积年墟市份额均坚持正在 20%以 上德扑之星官网，2021 年 VIP 营业毛收入为 54.5 亿港元，功勋 31%的博彩总营收。适应澳门特区当局 打造宇宙息闲旅游之都的计议，银河是最早向博彩中场转型，发力归纳非博彩营业的博企 之一▼▼◆，VIP 博彩营收占比自 2014 年从此赓续降低。当下，博彩收入仍是澳门各大博企最 大的收入根源。如前明白，咱们以为目前的赌桌数将会是日后的上限●◆。以 FY21 数据测算， 银河单桌整年实行毛收入 1423 万港元，低于美高梅中国永利澳门，但切磋到中场转型 的大趋向●●，中场营业墟市占斗劲高的金沙中国和银河文娱仍有强大潜力。

　　通合签注策略蜕变直接影响入境乘客滚动，进而影响博彩中场营业▼。签注策略松开与 收紧直接影响访澳方便性，史册来看，2003-2004 年，大陆住民赴港澳自内行策略放宽、 绽放都邑填补▼，2004 年澳门入境客流大增 66%；2007 年相联收紧访澳签注、内地住民过 境中止期由 14 天缩短至 7 天等策略后台下，访澳乘客数目应声下滑（2008 年客流下滑 21.9%）。可见◆●，访澳签注策略蜕变直接影响访澳乘客数目蜕变。 资金管造后台下反腐反洗钱、银联卡收紧，禁止跨境赌博等监禁策略直接决策高朋 VIP 营业的繁荣周期●▼●。为配合中间自 2014 年发展的反腐勾当，澳门当局加紧了对博彩行 业的苛厉监禁◆●◆，整体步骤有收紧对银联卡单日支出限额、刷卡人身份、境表取现等方面的 管造，以及缩短内地乘客入境中止时刻；2021 年 3 月起▼●，我国初次将跨境赌博纳入刑法， 而《反洗钱法修订草案》的公然包括主见稿也正在 6 月颁布◆●，针对跨境资金的管造晋升到 了一个新高度◆▼。正在此后台下，咱们以为澳门博彩 VIP 营业难以延续过去的光芒。

　　博彩营业：公司过去 VIP 营业占等到利润功勋度较高●，但新博彩法根基发布了中介人 营业形式的已毕，估计 VIP 营业难以延续过去的荣光。基于多年海量优质客户资源▼◆，公司 将要点发力高端中场客，拟将一面 VIP 厅改造为高端中场区，通过卓越的硬件举措和任职 程度吸引游客，进一步获取墟市份额▼●◆。VIP 营业须要将转码额的 1.25%支出给中介人举动 佣金（约占净赢额 44%），扣除博彩税和运营本钱后 EBITDA 率仅 10%，明显低于中场的 EBITDA 率（约 30%）▼▼◆。估计高端中场的 EBITDA 率将坚持正在 25%-30%，有帮于升高团体 博彩营业的盈余程度▼▼。估计另日博彩营业正在公司团体收入中的占比将进一步低落至 70%左 右，盈余增量更多根源于高端中场&中场机合化转型一面。

　　开发资料营业：2021 年整年和 2022 年上半年受多点分散的疫情影响，中国内地一面 原资料停工断供、一面运输停运▼▼，内地项目进度有所放缓。但切磋到开发资料营业正在集团 总营收中占斗劲幼，2022 年估计开发资料营业收入相较昨年有所减 少，待内地疫情管控调剂●，明后年增速估计坚持正在 6%-8%%，集团收入功勋占比 5%-10%。

　　珠海横琴度假村供应大方新增客房，希望与澳门银河协同繁荣。以疫情前 2019 年数 据为例●▼◆，6 大博企客房入住率均连结正在 90%以上，个中银河为最高，旗下各大旅馆的入住 率亲热 100%，所以客房供应量是局限博企比赛繁荣的一个紧要身分。银河是澳门 6 大博 企中唯逐一家正在珠海横琴具有待拓荒土地的公司◆▼。早正在 2014 年 1 月银河已与横琴签署框 架合营订定，拟投资 100 亿正在横琴西南部，打造马尔代夫式低密度宇宙级大型体育息闲度 假项目，与澳门银河高密度项目造成上风互补。银河横琴项目与澳门银河间隔约为 15 分 钟车程，正在琴澳一体化的大条件下，公司“澳门高密度+横琴低密度”的繁荣筹备形式能 够有用造成协同效应●▼◆，从而进一步坚实其赌牌竞投的上风。 进军菲律宾墟市，物色海表繁荣新时机。切磋到中菲合联的改革●，以及菲律宾墟市本 身举动环球旅游宗旨地的吸引力，银河文娱于 2017 年合透露参预拓荒菲律宾长滩岛度假 村的志愿。正在 2018 年出于环保身分考量叫停长滩岛赌场项目后，菲律宾总统于 2021 年 9 月迫于防疫资金压力，公告从新接受长滩岛兴筑赌场◆◆▼，以填补国库收入。银河文娱于 2018 年公告与菲律宾息闲度假宇宙公司合营，打算投资 5 亿美元（约 39 亿 HKD）正在长滩岛兴 筑有赌场的归纳息闲度假村，今朝持有长滩岛筑立的且自许可证。公司已正在长滩岛表地完 成大方前期绸缪管事，待墟市情形安闲，银河长滩岛项目希望重启◆。其它▼▼●，早正在 2015 年 7 月，公司斥资 3.6 亿港元收购蒙特卡洛滨海度假集团（Monte-Carlo SBM）5%的股份◆●▼。 2017 年 3 月，银河文娱与 SBM 正式向表颁布计谋配合合联◆●●，首要正在亚太区域伸开营业合 作银河文娱：充溢本钱加持妥当谋划通常组织打制邦际归纳度假村。据 DSEC 2022Q1 数据●▼◆，澳门入境游客约 92%为中国大陆游客◆●◆，而 2019 年为 71%。 切磋到内地限造疫情或频发，客流量的复原水准尚存正在不确定性●●，踊跃物色海表繁荣新机 遇不只也许低落对中国大陆墟市的依赖，同时也许加强“银河”品牌正在国际上的赓续比赛 力。

　　出行宗旨、文娱形式和游客机合决策了拉斯维加斯和澳门的博彩定位。拉斯维加斯游 客出行的首要宗旨中，度假息闲的占比高达 52%。当下拉斯维加斯的乘客均匀逗留天数为 4.6 天，多年来住宿乘客比例亲热 100%，而澳门的住宿客比例仅为 48%◆●，均匀逗留天数 为 1.6 天。正在拉斯维加斯乘客人均消费机合中，博彩消费仅占 32%●▼，其他非博彩消费均匀 且多元，以餐饮（27%）、购物（17%）和住宿（10%）为主。而澳门游客人均消费机合 以博彩为主，占比高达 78%，非博彩消费则以购物为主（14%）。团体而言◆●▼，相较于拉斯 维加斯●▼▼，澳门游客出行宗旨和消费机合较为简单▼◆。

　　短期内墟市的苏醒是迟钝且非相联的▼，滚动性照旧是当下充满不确定性的后台下▼，博 企筹备最紧要的考量身分之一，银河具有行业最强资产欠债表。基于咱们的测算▼◆，正在零收 入的情形下，澳门一起六家博彩运营商的滚动缓冲周期都赶上了 12 个月（每月现金破费 更也许响应本钱机合，由于其包含息金用度及爱护性资金开销）◆◆。个中金沙、永利的滚动 缓冲周期较短，约为 13 和 17 个月；银河的滚动缓冲周期高达 58 个月●▼◆。其它银河逐日还 有约莫 20 万美元的净息金收入（也许掩盖短期欠债的息金用度），所以逐日的现金破费仅 有 190-200 万美元，若切磋逐日净息金收入，估计银河文娱的滚动缓冲周期将高达 65 个 月。

　　2019 年银河文娱的VIP 和中场博彩营业相对均匀，而目前非博彩营业也多姿多彩， 供应一站式购物、餐饮、扮演、合家欢水上笑土等体验，包含 5 大旅馆品牌●●，银河旅馆、 大仓旅馆、悦榕庄、万豪旅馆以及丽思卡尔顿旅馆，加上百老汇和星际旅馆；银河一、二 期购物中央占地 10 万平方米，具有 200 多家店肆▼▼，赶上 120 家餐厅（7 家更获米其 林）◆●●；水上笑土面积达 75,000 平方米等。